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專項建設基金的潛在影響
[來源:上海證券報 | 作者:孫彬彬 孫倩倩 周岳 高志剛 | 日期:2015-11-16 13:43:43 | 瀏覽次]

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編者按:關注專項建設基金全覆蓋的推進與影響。距離專項建設基金的傳聞已經過去三個月,伴隨著規模再度擴大3000億,市場需要更加關注其對經濟的潛在影響??悸親ㄏ罱ㄉ杌鶩蹲視諳钅孔時窘鸕奶匭?,9月國務院下調項目資本金要求,尤其是基金的投資項目范圍逐漸涵蓋新興產業、“互聯網+”等領域,參考4 萬億經濟刺激計劃,雖然難以形成如此大規模影響,但是專項建設基金對經濟底部的支撐,以及經濟預期的改變值得關注。在觀察指標上,我們建議關注貸款的結構變化,尤其是企業中長期貸款的比例,伴隨著企業中長期貸款逐漸出現好轉,經濟短期企穩的概率進一步增大。i3D流通經濟網

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最近一段時間,媒體接連報道專項建設基金擴圍。102日,伴隨萬向錢潮和臥龍汽車的公告,專項建設基金再度引發市場高度關注(市場更多使用專項金融債,而政府和公司公告中則使用專項建設基金)。我們將從831日專項金融債最初的傳聞開始,梳理專項建設基金的各類信息;并根據搜集到的6家上市公司相關公告,對比4萬億計劃,分析專項建設基金的潛在影響。i3D流通經濟網

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什么是專項建設基金i3D流通經濟網

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根據婁底市政府網的描述,所謂“國家專項建設債券基金”是指國家發改委為擴大有效投資,積極緩解經濟下行壓力,解決項目投資及建設過程中資金到位不理想等問題,通過發行債券籌集資金設立專項建設基金,對“看得準、有回報、不新增過剩產能的重點建設領域”直接注入項目資本金的投資舉措。i3D流通經濟網

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專項建設基金,即國家專項建設債券基金,主要目的是為了通過注入項目資本金,解決資金到位問題,進而拉動有效投資,緩解經濟下滑壓力。i3D流通經濟網

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綜合各類相關報道,我們大致勾勒出專項建設基金的前因后果。i3D流通經濟網

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專項建設基金的資金來源為專項金融債,分別由國開行和農發行定向郵儲發行,其中專項金融債的支付利息中,有90%為財政貼息;同時有傳聞,央行[微博]對郵儲購買專項金融債提供資金支持,但并未得到證實。國開行和農發行將募集到的資金,分別成立各自的專項建設基金,比如國開行成立的是國開發展基金。i3D流通經濟網

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專項建設基金資金主要用于項目資本金投入、股權投資和參與地方投融資公司基金?;鶿蹲實南钅渴紫刃枰胤椒⒏奈諞歡ǚ段諤粞∠钅拷猩甌?,最終由發改委審批,然后進行資金投放。i3D流通經濟網

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專項建設基金的進展情況i3D流通經濟網

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7 31日,路透社首次披露專項金融債以來,市場對于專項金融債的關注大體可以分為兩個階段。i3D流通經濟網

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一是8月至9月,隨著媒體披露的信息逐漸增多,專項金融債的發行規模、專項建設基金的下發批次和規模逐步得到確認。首批專項金融債發行3000億,其中國開行發行2000億,農發行發行1000億。專項建設基金的下發共分為兩個批次,首個批次在9月中旬以前下發完畢,第二個批次的下發大概在10月中旬以前。此外,按照婁底市政府網的披露,第二個批次的專項建設基金規模為2500億,我們據此推測首批基金下發規?;蛟?span lang="EN-US">500億。i3D流通經濟網

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二是10月下旬,媒體披露專項金融債和專項建設基金由3000億規模擴大至6000億規模,同時專項建設基金可申報項目數量也由此前的22項擴大至33項。從擴大的項目來看,傳統的基建領域項目范圍擴大比較有限,項目擴張的范圍主要集中在制造業轉型升級相關的領域,比如新興產業、“互聯網+”等。i3D流通經濟網

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此外,通過6家上市公司披露的與專項建設基金(包含國開發展基金)的合作事項,我們也可以觀察到專項建設基金的一些特征。一是,專項建設基金針對上市公司的投放從9月中旬就已經展開,遠早于市場關注的時間點;二是,專項建設基金的投資期限比較長,大多在10年以上;三是,投資方式多樣化,既有優惠貸款的形式,也有股權的形式,包括增資和設立新公司等;四是,投資范圍比較廣泛,超出傳統的公共投資領域,開始涉足新能源等新興產業領域。i3D流通經濟網

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專項建設基金的潛在影響i3D流通經濟網

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估測專項建設基金的潛在影響,需要特別關注其主要投向項目資本金的特征,通過這種方式理論上可以發揮比較大的杠桿作用。i3D流通經濟網

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根據汝陽縣政府網公布的信息來看,專項建設基金占項目資本金比例存在一定的控制,三農建設按國家規定比例的100%控制,增強制造業核心競爭力等轉型升級項目按國家規定比例的50%控制,其他按國家規定比例的70%控制,這其實是進一步帶動社會資本參與項目投資。i3D流通經濟網

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此外,聯系國務院9月份下調部分行業的投資項目資本金要求,可以更好地發揮專項建設基金的杠桿作用。i3D流通經濟網

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事實上,調降項目資金本要求的措施在20095月也曾實施過(也是2015年以前唯一一次普遍下調),當時正值4 萬億經濟刺激計劃逐漸落地實施。i3D流通經濟網

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專項建設基金與當年的4萬億經濟刺激計劃具有本質的不同。4萬億經濟刺激計劃是2008年底,政府為了拉動內需而實施的大規模投資建設計劃,基本模式為:中央通過在2009年~2010年擴大國債發行規模,承擔投資資金來源中的1.18萬億,占比29.5%;其余2.82萬億通過地方政府債券(中央代發)、政策性貸款、企業發行債券融資、銀行貸款等方式投入。i3D流通經濟網

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因此,在2009年~2010年期間,我們可以看到,國債的發行規模大幅抬升(不考慮20071.55萬億特別國債),包括企業債、短融、中票在內的債券融資規模也大幅增加,同時貸款增速明顯提升。在4萬億的刺激下,2009年年初經濟觸底,隨后大幅反彈。i3D流通經濟網

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當然,專項建設基金的影響無法與4萬億相比,尤其是當下銀行面臨較大的風險壓力,自身投放貸款意愿并不強烈,經濟難以快速反彈。但是,我們認為,專項建設基金的逐漸下發,同時伴隨著規模的逐步累積以及項目逐漸運營,對于未來經濟底部有比較強的支撐作用,有助于減弱短期內的經濟悲觀預期。此外,雖然銀行仍有惜貸情緒,但是我們建議關注貸款的結構變化,尤其是企業中長期貸款的比例,伴隨著企業中長期貸款逐漸出現好轉,經濟短期企穩的概率進一步增大。i3D流通經濟網

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由此可見,距離專項建設基金的傳聞已經過去三個月,伴隨著規模再度擴大3000億,市場需要更加關注其對經濟的潛在影響??悸親ㄏ罱ㄉ杌鶩蹲視諳钅孔時窘鸕奶匭?,9月國務院下調項目資本金要求,尤其是基金的投資項目范圍逐漸涵蓋新興產業、“互聯網+”等領域,參考4萬億經濟刺激計劃,雖然難以形成如此大規模影響,但是專項建設基金對經濟底部的支撐以及經濟預期的改變值得關注。在觀察指標上,我們建議關注貸款的結構變化,尤其是企業中長期貸款的比例,伴隨著企業中長期貸款逐漸出現好轉,經濟短期企穩的概率進一步增大。i3D流通經濟網

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(原標題:關注專項建設基金對宏觀經濟的潛在影響)i3D流通經濟網

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責任編輯:gaoyong